第一阶段是我们国家工业化和城镇化发展的阶段，基建和房地产共同开启了国内工业化和城市化浪潮，尤其房地产行业快速发展，因此作为高楼大厦的骨骼，钢材供不应求，钢铁价格快速上涨，大部分钢铁企业销售非常火爆。
到了第二阶段，国内铁矿石实行价格双轨制，价格双轨制是什么意思呢？其实就是对于不同规模和类型的企业，购买铁矿石价格不一。当时海外四大矿山只和大型国有企业签订优惠的长协价，民营企业只能按照市场价购买。举个例子，国企小A和民企小B都生产钢铁，然而小A因为企业性质和规模，与铁矿石供应商签订了协议，以800元每吨的价格购买铁矿石，而小B因为规模较小且不是国有企业，只能到市场上以1000元每吨的价格购买铁矿石，为了获得利润，小B不得不通过减少人员，优化效率等其他方式缩小成本。在这个阶段小A享受到双轨制的红利，不断买买买，扩大产能。
然而好景不长，到了第三阶段长协价被打破，而铁矿石价格仍然一路飙升，钢铁企业成本大幅上升。没有了长协价的国企小A成本优势一下就木有了，而小B因为成本控制的好，利润超越小A，扬眉吐气。这下小A终于醒悟意识到控制成本的重要性，一方面加强企业成本管理，另一方面面对价格爆表的铁矿石，小A决定投资购买矿山自产铁矿石以解决高成本的问题。
谁知到了第四阶段，在第二、三阶段的产能大幅扩张下，偏偏行业需求大幅下滑、铁矿石价格也下跌了，导致钢材价格大跌，行业利润也急剧下滑！小A之前扩建产能、买矿山借的钱还没还上，产品又卖不出去，钢铁行业进入低谷期。大家都知道进入低谷期时尤其需要关注企业的成本控制力和财务杠杆，成本控制能力强和杠杆可控的企业才能够在行业“寒冬”中维持自身正常运营、度过行业低谷期。
2016年以来政府出台政策控制钢铁供给，要求各地方淘汰过剩产能及环保不达标的落后产能，技术和产能先进的大型钢铁企业是主要受益对象，而落后产能的小型钢铁企业可能是关闭产能和淘汰对象，小B因为环保不达标被迫淘汰了一些落后的设备，而规模更小的小C小D因生产地条钢、设备落后只能关停……随着产能的收缩，行业又开始慢慢好转。
那么，在行业景气度波动这么大的背景下，怎样分析企业竞争力与风险，从而挖掘潜力股、正确排雷呢？我们主要从以下方面来对企业层面进行分析：
简单说来，钢铁行业作为典型的制造业，规模经济特征明显决定了规模与市场地位要素对公司竞争力和资源配置能力影响较大；同时，中国钢铁行业已经经历了粗放式发展，进入依靠技术、成本和创新进行竞争的阶段，成本控制能力和产品结构对于钢铁企业的竞争力越来越重要；而区位条件亦在区域供需格局、物流成本等方面影响着企业的盈利表现。盈利与现金流是上述要素影响的直接体现。以上即为行业的资源配置评价要素。在债务政策方面，钢铁企业与一般制造业企业一样，主要考量受评企业的资本结构、短期和长期偿债指标表现等，但由于钢铁债务负担普遍偏重、债务期限结构严重偏短期化，因此需重点考虑其债务周转能力。
而具体到每一家企业级别的确定，就是在对上述指标打分的基础上得到定量模型给出的初始级别，考虑公司治理与战略、流动性、大数据调整因子等调整项的定性调节作用得到个体级别，最终叠加外部支持的增信作用确定主体信用等级。
接下来介绍下重要的评价要素，同时举N个栗子帮助大家理解：
首先，前面说到前几年钢铁行业经历了一次明显的低谷期，企业大面积亏损，而针对周期性波动较大的加工型行业来说，成本控制能力的高低是行业内企业的核心竞争力。影响钢铁企业的成本控制力的要素主要有：原料成本、生产工艺、生产效率。
关于第一个影响成本因素——原料成本，首先放个公式来看看：
完全成本=制造成本+期间费用
=原燃料成本（原材料成本+燃料动力成本）+制造费用（物耗、设备运行费用）+人工及折旧+期间费用
结合公式和图，我们可以看到原材料成本占比辣么高！控制原材料成本很重要。要了解钢铁企业的原材料成本，首先我们来看看钢铁是怎样制成的~
炼钢先炼铁，铁水成本=1.6*铁矿石+0.5*焦炭（含喷吹煤）+辅料（含能源）+人工-废料回收。
大家看了这些公式和流程可能会比较困惑，不过高中化学忘记没有关系，流程太复杂也不碍事，我们只要知道铁矿石和焦炭等原燃料成本在完全成本占比最大，近年来占完全成本的比重在60%~75%，其中铁矿石、焦炭、耗电是主要的原燃料，如果你能自己挖矿、炼焦、发电，那你可就厉害了！成本都自己控制！因此通过铁矿石自给率、焦炭自给率、自备电比例来衡量原燃料自给情况。
下面我们来举个栗子看看铁矿石自给率对企业的影响：
某钢企小A：2013年以前铁矿石价格很高，小A发现国内铁矿石平均价格900元/吨，国外要960元/吨！于是小A就在国内外买矿、挖矿。
而2013年以来，小A发现国际铁矿石价格+运费（500块/吨）远低于自产铁矿石（650块/吨）的成本，自产铁矿石的拖累了自己的生产成本，小A只好下令暂时关闭矿山。
通过自身分析师的总结：当国际铁矿石价格低于70美元/吨时，铁矿石自给优势丧失，此时铁矿石自给率为反向指标。
焦炭自给率同理，让我们来算一笔账：小A拥有自己的焦化厂，用炼焦煤制作焦炭能够节约6%~10%左右的焦炭成本，而小B焦炭全部外购，以焦炭和铁水0.35:1的产出比率看，在当前焦炭价格处于高位的情况下（按1,900元/吨计），小A生产每吨铁水能节约数十元的成本；当焦炭与炼焦煤价差处于较低水平时，焦炭生产成本倒挂，焦炭自给优势丧失，小A就主动减少焦炭自给而转为外购来平衡成本。
最后是自备电比例，主流钢企吨钢电耗约300~600千瓦时/吨，工业用电成本约0.6元/kw•h，自备电厂发电成本约0.2~0.3元/kw•h（包含回收废气等材料成本），拥有自备电厂的小A每千万吨粗钢产量可比没有自备电厂的小B节约用电成本4.5~12亿元，这就意味着增加4.5~12亿元的利润。假如小A和小B都有一万名员工，节约的电力成本分到每人手里就是至少4.5万元！真是一笔不小的资金啊！
第二个影响成本因素是生产效率。
这里重点关注人均产钢量（粗钢产量/员工总数）这个指标，为什么呢？
钢铁企业很多国有企业，承担了较多地方就业任务、社会责任等，导致人员冗余，打个比方，某企业小E拥有近600万吨产量，八千名员工，那么人均产钢量就是近700吨/人；企业小F拥有近千万吨的产量！但人员有6万多人…..那么人均产钢量才140吨/人，成本差异很大。
另外产能利用率也可体现生产效率，钢铁为重资产行业，吨钢折旧大，产能利用率越高，吨钢折旧摊销越小。
第三个影响成本因素是生产工艺。生产工艺主要看装备水平和生产能耗。
（1）装备水平：工艺里面主要是高炉反应，高炉是炼钢最重要的装备，投资很大，高炉的效率对炼钢的影响很大
说到这大家是不是好奇高炉长啥样？是做啥的？
高炉主要用于炼铁，而什么样的高炉效率更高呢？答案是：高炉炉容级别越高则能耗越低，大白话就是越大越能产，效率越高。目前国家要求400m3以下规模的高炉为落后产能，中债资信用1280m3及以上炉容炼铁产能占比来衡量企业的装备水平。
（1）吨钢综合能耗是钢铁企业生产能耗的综合指标，是指每生产一吨钢所消耗的能源折合成标准煤量，吨钢综合能耗越低表示成本控制能力越强。
其次，规模及市场地位也很重要。
同等条件下，规模较大和市场地位突出的企业在资源配置、产品定价、外部支持等方面具有优势，其抵御经济周期性波动的能力也较强；同时，钢铁行业投资规模大，规模经济特征明显，规模较大的企业能够摊薄折旧等相关成本。
举个著名的案例：宝钢和武钢是两家体量很大的钢铁企业，2015年宝钢产量全国第二，武钢产量全国第六。合并以后，宝武集团粗钢产能超6,000万吨，一跃成为粗钢产量中国第一，世界第二的钢铁航母。宝钢、武钢合并带来的很多积极影响：一、宝钢、武钢是板材领域两大龙头，合并后规模效应突出，易获得外部支持。二、两者战略资源、优势资源互补，宝钢在华东市场优势较大、武钢在华中，合并有利于资源互补；同时双方在华南地区均有布局，整合防止竞争压低价格。三、成本控制，合并后两家产量超6000万吨，铁矿石需求达1亿吨，占全球铁矿石贸易量的5%左右，占三大矿山年产量30%~50%，对铁矿石议价能力将大幅提升，同理焦煤、废钢等成本亦是如此。
第三，产品结构，对于产品结构相对多元的钢铁企业整体抗周期波动风险能力更强。
钢铁产品结构分很多种，普碳钢主要分为长材和板材，长材包括螺纹钢和线材，而板材主要分为热轧卷板、冷轧卷板和中厚板，不同产品用处不同，下游行业不同，长材主要用于基建和房地产行业，板材主要用于汽车制造、机械制造、家电和船舶等。看看下面的图，就知道钢铁下游涉及面有多广~~正因如此，我们认为：如果覆盖的产品种类多，对应下游不同行业，在其中一个行业需求下滑时，其他产品可以平滑这个产品下滑带来的风险。
举个例子，钢企小E只生产螺纹钢，而钢企小F除了螺纹钢还生产一些汽车板，谁知今年房地产行情不好，房企新建项目大幅减少，小E生产的螺纹钢全部滞销堆在仓库，损失惨重，而小F依靠汽车板的销售赚回一些利润弥补了螺纹钢滞销的损失。
此外，中国钢铁行业的区域供需格局整体呈现“东强西弱”的分布，西部地区由于区域内需求相对较弱，供需矛盾较为突出，东部地区受益于下游需求相对较好且运输条件较为便利，整体供需矛盾弱于西部地区；另外，物流成本差异较大，华东地区钢铁企业产品运送均以水运为主，物流成本最低，其次是东北、华北，第三中南地区，最差的亦是西南、西北内陆地区。因此钢厂在东部区域整体好于在西部地区，尤其是华东地区，区域供需格局、运输等方面均有优势。
讲了这么多成本控制和产品工艺，那钢铁企业靠什么体现自己成本和产品竞争力优势呢？盈利是企业经营的根本，也是企业竞争实力的最终体现。钢铁行业为传统的中游加工制造业，产品附加价值相对较低，利润水平具有明显的天花板限制。2000年，在供需结构相对合理的情况下，行业毛利率能够保持在14%左右，但随着行业竞争加剧、产能严重过剩，行业毛利率下降至6%~8%的较低水平并维持稳定。而企业间不同的毛利水平主要就受到上面各类因素影响。
另外，钢铁企业还有个优势，由于自己个头很大，具有较强话语权，而下游又很分散，因此钢铁行业对款到发货的收现政策执行较好，一手交钱一手交货，保障了行业盈利向现金流的转化。所以在15年那么多产能过剩行业的企业中，好多人都说钢铁企业还是风险相对小的那个，为啥？就是因为可以保证比较稳定的现金流，要是换成别的行业，没准资金链早就断了。
这就结束了？
当然不是，面对周期性波动较大的行业，偿债表现的变化更为重要。过两年表现不好了是不是就还不上钱了？对于短期偿债能力，重点考虑现金类资产/短期债务、经营活动流入量/（流动负债-预收账款）所衡量的即期偿付能力。通过综合融资成本反映企业的借贷优势，同时考虑钢铁企业国企占比较高，授信额度可用性相对较强，因此用剩余授信额度/授信总额衡量企业融资环境以及剩余融资空间的变化。而长期来看，钢铁企业全部债务的偿还主要依赖自身盈利，因此，中债资信用全部债务/EBITDA，来评价企业的长期偿债能力。
好啦，这下你们了解了钢铁企业的评价方法，下一期我们跑去看看“建筑行业”，敬请期待哟~
延伸阅读
探秘中债评级技术金字塔（第一期）：中债资信全新评级技术体系深度解析
探秘中债评级技术金字塔（第二期）：如何解决评级跨行业可比性问题
探秘中债评级技术金字塔（第三期）：公司治理如何影响企业信用？
探秘中债评级技术金字塔（第四期）：压倒企业信用的最后一根稻草，了解一下
探秘中债评级技术金字塔（第五期）：论好“爸爸”的重要性——外部支持是一种怎样的神秘存在
探秘中债评级技术金字塔（第六期）：什么样的担保武器最可靠？
探秘中债评级技术金字塔（第七期）：规模小就容易爆雷？房企信用远没你想的那么简单
声明
本报告由中债资信评估有限责任公司（China Bond Rating Co.,Ltd）（简称“中债资信”，CBR）提供，本报告中所提供的信息，均由中债资信相关研究人员根据公开资料，依据国际和行业通行准则做出的分析和判断，并不代表公司观点。本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息。报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应从这些角度加以解读，我司及分析师本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。